Інвестиційна компанія Shah Capital Management у цьому місяці запропонувала вивести найбільшого українського мобільного оператора «Київстар» на біржу або ж продати його частку.
Інвестиційна компанія Shah Capital Management у цьому місяці запропонувала вивести найбільшого українського мобільного оператора «Київстар» на біржу або ж продати його частку.
Shah Capital Management — американська компанія. Вона є міноритарним акціонером телекомунікаційного холдингу Veon (Амстердам), якому належить «Київстар». Їй належить 4,95% акцій.
Нагадаємо, найбільша частка Veon — 47,9% — належить LetterOne. Своєю чергою російський олігарх Михайло Фрідман та його давній партнер Авен Петр мають у сукупності менш як 50% частки в LetterOne.
Shah Capital Management у відкритому листі пояснює, що акції Veon зараз коштують мало — $19 за штуку. І треба якось підвищувати їхню вартість. В ідеалі — до $100. Отже — IPO «Київстар» одна з частин цього плану.
Розберімось, чи це гарна порада від американського міноритарія і, головне, наскільки це зараз реалістично.
Але спочатку з’ясуємо, чому акції Veon (мами «Київстар») так мало коштують.
Взагалі-то, Veon втрачає свою капіталізацію вже більше ніж десятиріччя. Якщо на NASDAQ одна акція холдингу у 2013 коштувала $350, то зараз — $19.
То в чому ж справа? Телеком — прибутковий бізнес, зі стабільним доходом.
Що таке VEON в принципі? Це холдинг, основним ринком якого до останнього часу була росія. За 2022 рік його підконтрольний оператор заробив у рф $3,5 млрд. Це лише трохи менше, ніж VEON заробив на всіх його інших ринках присутності: Пакистан, Україна, Казахстан, Бангладеш, Узбекистан, Киргизстан, Грузія. Діяльність на всіх цих ринках за 2022 згенерувала $3,7 млрд.
На це є декілька причин. На деякі з них Veon ніяк не може впливати. Наприклад, власне сам ринок телекомунікацій. На відміну від ринку, скажімо, інтернет-стартапів, телеком — це вже досить зріла сфера. Мобільні мережі побудовані по всьому світу. І навряд чи їх можна сильно розширити. Зовсім інша історія з онлайн-сервісами, аудиторія яких може швидко та раптово зростати. А це завжди цікаво інвесторам на біржі.
До того ж телеком, на відміну від онлайн-сервісів, має чітку регіональну прив’язку. Якщо ти збудував мережу в Бангладеші, ти вже не масштабуєш швидко цей сервіс у Штати. Для того треба будувати з нуля окрему мережу. В інтернет-бізнесі зовсім інші правила: ти можеш одразу стартувати глобально і заробляти на найбільш дохідних ринках.
Так склалося, що Veon працює на ринках із низьким рівнем доходу населення, яке не здатне платити за зв’язок багато.
Холдинг неодноразово намагався трансформуватися в більш диджитальний бізнес. Але його основний бізнес — все ще телеком.
Ще одна особливість телекому — він постійно потребує інвестицій. Так, у тебе може бути висока маржа, але кожне наступне покоління мережі — 3G, 4G, 5G — вимагає, по-перше, викуп у держави ліцензії на частоти (це, як правило, аукціон). По-друге, це постійний апгрейд мережі — треба змінювати радіообладнання, ядро мережі та інше.
Отже, інвестиції з’їдять маржу. А ще гірше — заводять холдинг у борги. Загальний борг у Veon був у 2021 році понад $8 млрд. Але у звітності 2022-го він показав лише $4,5 млрд. І це лише тому, що цього разу холдинг не рахував російський борг. Бо Veon вивів російський Beeline зі звітності — хоче продати його до початку літа.
Звісно ж, наявність такого величезного російського активу також не додає капіталізації компанії. Бо російський бізнес — токсичний для інвесторів.
На умовах анонімності нам вдалося поспілкуватися з одним із топменеджерів компанії, яка входить в групу Veon. Він називає американського інвестора, який запропонував вивести «Київстар» на біржу, агресивним.
«Це був сюрприз для Veon, тим більше — лист був відкритий. І кожен його міг подивитися», — розповідає наш співрозмовник.
Але він додає, що ідея виводу на біржу «Київстар» розглядається й усередині холдингу. Вона виглядає логічно. «Тому що з’являється можливість купити саме Україну, а не всі бізнеси холдингу», — підкреслює топменеджер.
За його словами, ідея не спрацює зараз, коли йде війна. Але після її закінчення — це реальна перспектива з добрим прогнозом.
Найцікавіше питання: чи буде «Київстар» коштувати окремо дорожче ніж Veon?
Коротка відповідь: «так». Але премія, очевидно, не буде значною. «Якщо після війни — то теоретично можна буде говорити про премію через перспективи швидшого зростання. Але премія навряд чи буде більшою за 25-30%», — коментує Олександр Паращий, керівник аналітичного департаменту Concorde Capital.
«Вочевидь є думка, що окремо компанія може коштувати значно більше, ніж у складі холдингу. Такі варіанти також бувають — свого часу, наприклад, PayPal виокремився з Ebay. Але цілком нормальна ситуація. Тут, звісно, має місце і питання війни та санкцій, а не лише економіка», — додає Фінансовий аналітик групи ICU Михайло Демків.
«Я, на жаль, не маю оцінки потенційної вартості компанії. Але за даними VEON, по сегменту Україна (тобто це „Київстар“) EBITDA у 2022 році склала $575 млн. Думаю, вартість компанії має бути не менше 1,5–2 раз від цього показника», — каже Демків. Тобто оцінка мобільного оператора може бути на рівні $862.5–1150 млн.
Треба сказати, що така цифра виглядає досить непогано, на фоні суми угоди, за яку азербайджанський холдинг NEQSOL купив у 2019 році другого гравця на ринку — Vodafone Ukraine. Тоді не було війни, але оператор дістався за $734 млн. OIBDA компанії тоді складала $322 млн за рік. Отже, мультиплікатор OIBDA щодо ціни угоди слав тоді 2,3.
Це один екстоп менеджер у мобільному бізнесі дає нижчу потенційну оцінку «Київстар», якщо його намагатися продати прямо зараз — максимум $600 млн мінус борг.
«Але, якщо чесно, ціни для сьогоднішньої ситуації просто немає. Дисконт може бути будь-яким. Ніхто не знає, як, чим і де закінчиться війна», — підкреслює він.
Отже, висновок можна зробити такий: якщо виводити «Київстар» на біржу — то тільки після війни. І він насправді може коштувати дорожче.
